古井貢酒公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入45.06億元,同比增長12.23%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.82億元,同比增長16.35%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.52億元,同比增長16.82%。單三季度實(shí)現(xiàn)營收14.61億元,同比增長12.23%,環(huán)比增長21.55%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.51億元,同比增長26.04%,環(huán)比增長73.91%。
簡評(píng)：
黃鶴樓并表,古井本部繼續(xù)增長,共促三季度業(yè)績?cè)鲩L。
公司單三季度業(yè)績環(huán)比和同比增長,一方面是源于古井本部繼續(xù)增長(不到10%);另一方面,二季度黃鶴樓僅并表6月一個(gè)月,因此黃鶴樓并表對(duì)三季度業(yè)績?cè)鲩L也有貢獻(xiàn)。三季度公司銷售費(fèi)用繼續(xù)延續(xù)增長趨勢(shì),環(huán)比增長9.17%,同比增長13.11%,主要是對(duì)黃鶴樓費(fèi)用投放加大,管理費(fèi)用環(huán)比27.78%、同比增長2.10%也主要是黃鶴樓導(dǎo)致。
預(yù)收款項(xiàng)同比大增,提價(jià)加產(chǎn)品升級(jí)提升凈利率。
截至三季度末,公司預(yù)收款項(xiàng)依然高企,達(dá)到9.45億元,同比增長39.88%,說明上半年的提價(jià)并未影響經(jīng)銷商打款熱情。三季度公司毛利率環(huán)比微跌0.36pct 至74.03%,盡管費(fèi)用有所增長但營收的增長拉低了銷售期間費(fèi)用率,因此三季度公司凈利率環(huán)比上升2.82pct 至10.53%。前三季度整體來看公司毛利率同比上升3.85pct 至74.26%,凈利率同比上升0.64pct 至13.11%,主要源于是今年對(duì)年份原漿提價(jià)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。
收購黃鶴樓如虎添翼,成長性毋庸置疑。
盡管古井給予黃鶴樓的營收(含稅)承諾是2021年達(dá)到20.41億元,但古井派駐的黃鶴樓總經(jīng)理在經(jīng)銷商大會(huì)上提出“一年打基礎(chǔ),三年翻一番,五年翻兩番”,的目標(biāo),即2021年,黃鶴樓銷售收入要達(dá)到33.2億元,遠(yuǎn)超此前古井對(duì)黃鶴樓所做的業(yè)績承諾。為此,新任管理層已從品牌、產(chǎn)品、渠道、人員等方面入手進(jìn)行改革,重塑黃鶴樓。我們對(duì)黃鶴樓未來發(fā)展持樂觀態(tài)度。首先,黃鶴樓酒本身具備名酒基因,品牌美譽(yù)度猶在。其次,古井進(jìn)駐黃鶴樓管理層后大刀闊斧改革,導(dǎo)入古井的優(yōu)秀企業(yè)文化和運(yùn)營模式,加大費(fèi)用投放,尤其是學(xué)習(xí)古井“三通工程”經(jīng)驗(yàn)對(duì)彌補(bǔ)黃鶴樓的營銷短板比較有效。而對(duì)于古井本部而言,經(jīng)過前三年的逆勢(shì)增長,省內(nèi)龍頭優(yōu)勢(shì)已十分穩(wěn)固,省外在河南、河北和山東拓展也較為順利,繼續(xù)保持10%左右增速是有望實(shí)現(xiàn)的。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。
我們堅(jiān)定看好公司收購黃鶴樓后推進(jìn)的雙名酒工程,其中僅古井系白酒就有望在五年內(nèi)達(dá)到百億收入。預(yù)測(cè)2016-2018年公司營收分別為64.09、76.90、87.81億元,歸母凈利潤分別為8.45、10.16、11.49億元,EPS分別為1.68、2.02、2.28元/股,給予增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)50元。
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