初次將洋河股份納入研究范圍,給予買進(jìn)評(píng)等及目標(biāo)價(jià)人民幣84元,系根據(jù)22倍2016年預(yù)估每股盈余推估而得,隱含16.8%上檔空間。我們看好洋河,系因其在中階白酒市場(chǎng)占有明顯領(lǐng)先地位,而產(chǎn)業(yè)整并趨勢(shì)為將來(lái)關(guān)鍵利多。
我們預(yù)期公司成長(zhǎng)將持續(xù)優(yōu)于產(chǎn)業(yè)表現(xiàn),系因 1) 新江蘇市場(chǎng)將挹注成長(zhǎng)動(dòng)能,2015-18年?duì)I收可望創(chuàng)造穩(wěn)健的年復(fù)合成長(zhǎng)率24.2%;2) 藍(lán)色經(jīng)典系列貢獻(xiàn)度提升,系因其受惠于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì),因此有助改善產(chǎn)品組合;及3) 具備以并購(gòu)方式擴(kuò)張的潛力。由于產(chǎn)業(yè)對(duì)白酒價(jià)格調(diào)漲的預(yù)期升溫,我們認(rèn)為二線白酒業(yè)者的洋河亦將跟進(jìn)。若公司實(shí)現(xiàn)價(jià)格調(diào)漲,其股價(jià)可望有一波補(bǔ)漲。
新江蘇市場(chǎng)持續(xù)為成長(zhǎng)動(dòng)能:由于江蘇市場(chǎng)已趨成熟 (占2015年?duì)I收59%),洋河已成功將其足跡擴(kuò)張至江蘇市場(chǎng)之外,并已切入河南、山東、安徽、浙江、湖北等省份。受惠于已成功建立的品牌與強(qiáng)大行銷網(wǎng)絡(luò),我們預(yù)期新江蘇市場(chǎng)將維持更迅速成長(zhǎng),2015-18年?duì)I收年復(fù)合成長(zhǎng)率將達(dá)24.2%,進(jìn)而帶動(dòng)公司整體成長(zhǎng)。
藍(lán)色經(jīng)典系列產(chǎn)品可望搭上消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì):受惠于其綿柔的獨(dú)特口味,藍(lán)色經(jīng)典系列已形成差異化并強(qiáng)化洋河的品牌價(jià)值,且貢獻(xiàn)2015年?duì)I收的70%。我們預(yù)期藍(lán)色經(jīng)典系列2015-18年?duì)I收年復(fù)合成長(zhǎng)率將達(dá)17.8%,動(dòng)能將來(lái)自消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。
潛在并購(gòu)機(jī)會(huì)可望帶動(dòng)擴(kuò)張:我們認(rèn)為洋河為參與產(chǎn)業(yè)整并趨勢(shì)的最佳公司,系因1) 中低階市場(chǎng)較為分散,而洋河在其中居龍頭地位;2) 公司自上市以來(lái)就有收購(gòu)當(dāng)?shù)貥I(yè)者,以切入并擴(kuò)張至江蘇省外市場(chǎng)的策略;3) 公司凈現(xiàn)金部位充沛。
