對于洋河股份2017年一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額下降53.5%的思考：

　　洋河股份公司2016年實(shí)現(xiàn)營收171.8億元，同比增長7.0%；歸母凈利潤58.3億元，同比增長8.6%，折合EPS3.87元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額74.1億元，同比增長26.9%。

　　洋河股份公司2017年Q1實(shí)現(xiàn)營收75.9億元，同比增長10.9%；歸母凈利潤27.4億元，同比增長11.7%.市場對于公司Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額下降53.5%有所擔(dān)心，我們認(rèn)為由于17年1月底藍(lán)色經(jīng)典系列提價及春節(jié)因素，16年Q4提前打款所致，若將16Q4和17Q1合起來看，無論是銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金情況，還是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額都是正常的。我們認(rèn)為公司Q1業(yè)務(wù)情況是健康、可持續(xù)的。

　　公司產(chǎn)品力突出，貼合消費(fèi)升級趨勢

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，各個價位段都有大單品；夢之藍(lán)是公司收入增長核心驅(qū)動力，預(yù)計(jì)17年夢之藍(lán)增速在40%左右，從而帶動公司整體白酒收入10-15%的增長.

　　省內(nèi)市場復(fù)蘇轉(zhuǎn)正，新江蘇市場保持強(qiáng)勁增長驅(qū)動深度全國化隨著省內(nèi)庫存調(diào)整到位，消費(fèi)升級驅(qū)動省內(nèi)夢之藍(lán)較快增長，預(yù)計(jì)17年省內(nèi)市場同比增長4%左右.新江蘇市場是一個資源聚焦，梯次推進(jìn)的策略，新江蘇市場保持強(qiáng)勁增長驅(qū)動深度全國化，預(yù)計(jì)省外市場將繼續(xù)保持20%以上較快增速。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)的波動；新江蘇市場低于預(yù)期；食品安全的風(fēng)險。

　　維持買入評級

　　洋河作為國內(nèi)治理結(jié)構(gòu)最為完善、營銷管理最為精干、行業(yè)前瞻和產(chǎn)品創(chuàng)新最為領(lǐng)先的白酒龍頭，將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。省內(nèi)市場復(fù)蘇轉(zhuǎn)正，新江蘇市場保持強(qiáng)勁增長驅(qū)動深度全國化；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上貼合消費(fèi)升級趨勢，夢之藍(lán)預(yù)計(jì)17年增速在40%左右將是公司收入增長的核心驅(qū)動力，從而帶動公司整體白酒收入10-15%的增長；而主打健康和低酒度的微分子酒是真正展現(xiàn)洋河思考和引領(lǐng)行業(yè)未來的戰(zhàn)略性大單品，有望重復(fù)藍(lán)色經(jīng)典的案例；酒業(yè)領(lǐng)域國內(nèi)外的外延并購重組，將是洋河主業(yè)發(fā)展的另一條核心驅(qū)動力，而洋河優(yōu)異的機(jī)制、卓越的團(tuán)隊(duì)、超強(qiáng)的執(zhí)行力，也是外延并購后續(xù)推動協(xié)同整合的堅(jiān)實(shí)保障。我們看好洋河成為全球酒業(yè)巨頭的未來.我們預(yù)計(jì)17-19年業(yè)績?yōu)?7.23/77.36/86.10億元，折合EPS4.46/5.13/5.71元.維持買入評級.合理估值18年20倍102元。

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