一、受益于高端酒復(fù)蘇

　　水井坊（600779）受益于高端酒復(fù)蘇+自身團(tuán)隊(duì)及經(jīng)營理念變革，在品牌、產(chǎn)品、渠道、管理等方面都具備了競爭優(yōu)勢，是增長潛力很大的次高端品種。我們看好公司的核心邏輯是：1、公司股東是國際酒業(yè)巨頭帝亞吉?dú)W，15年組建的新管理團(tuán)隊(duì)具有極強(qiáng)的執(zhí)行力與豐富的快消品運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，用快消品理念運(yùn)作白酒;2、公司擁有厚重的品牌文化歷史優(yōu)勢，并傳承了中國名酒基因;3、公司由多品類戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向聚焦資源發(fā)展大單品，并且主動降價(jià)提高產(chǎn)品性價(jià)比，具有極強(qiáng)的爆發(fā)力;4、公司正積極向廠商主導(dǎo)的渠道模式轉(zhuǎn)型，市場空間有望全面打開;5、遞延獎金計(jì)劃的實(shí)施將有效調(diào)動公司管理層的積極性。

　　二、高端品牌，具備名酒基因

　　水井坊是中國高端白酒的典型代表，擁有“中國白酒第一坊”等諸多美譽(yù)，水井坊的前身全興大曲早在上世紀(jì)六十年代即躋身中國八大名酒之列，傳承了中國名酒基因，在次高端白酒中具備非常強(qiáng)的品牌力。

　　產(chǎn)品聚焦，主動降價(jià)提高性價(jià)比。水井坊始終定位高端，主要有井臺與臻釀八號兩大拳頭產(chǎn)品，并推出定位高端提升品牌力的典藏大師，打造有競爭力的產(chǎn)品組合。由于次高端市場呈現(xiàn)擠壓式增長的特點(diǎn)，公司由多品類戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)榫劢官Y源發(fā)展大單品的戰(zhàn)略具有極強(qiáng)的爆發(fā)力。價(jià)格上，公司主動降價(jià)，避開了與一線白酒的直接競爭，同時(shí)水井坊的品牌力與良好的酒質(zhì)足以支撐次高端的價(jià)位段，性價(jià)比充分凸顯。

　　三、管理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)

　　管理團(tuán)隊(duì)擁有豐富快消品經(jīng)驗(yàn)，執(zhí)行力強(qiáng)。公司管理團(tuán)隊(duì)在經(jīng)歷了多次變動后已經(jīng)穩(wěn)定，并且擁有豐富的本土化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)與極強(qiáng)的執(zhí)行力。新任總經(jīng)理范祥福在啤酒行業(yè)有26年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擁有輝煌的戰(zhàn)績，范總上任后對水井坊的產(chǎn)品戰(zhàn)略、渠道模式、決策機(jī)制都進(jìn)行了調(diào)整，在2016年帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)了全面復(fù)蘇與超預(yù)期的增長。

　　四、投資評級與估值

　　我們預(yù)測井臺裝17-19年?duì)I收增長28%、29%和24%，臻釀8號17-19年?duì)I收增長43%、39%和29%。預(yù)測公司2017-2019年收入分別增長37%、34%和27%，凈利潤分別增長31%、34%和33%，EPS分別為0.6、0.81和1.08元，對應(yīng)17-19年P(guān)E分別為36、26、20倍，目標(biāo)價(jià)27元，首次覆蓋給予買入評級。

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：收入增速超預(yù)期。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：調(diào)整復(fù)蘇低于預(yù)期，地產(chǎn)訴訟案不確定性。

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