瑞銀證券發(fā)布了貴州茅臺業(yè)績研報，預(yù)計2014年茅臺收入增1%，凈利降4%；春節(jié)后，茅臺批價會略有回落；2015年茅臺仍然將維持價量穩(wěn)定增長。

　　預(yù)計2014年茅臺收入增1%，凈利降4%

　　研報稱，預(yù)計2014年茅臺收入增長1%，凈利潤下降4%，與第四季度單季度收入同比持平，凈利潤同比下降5%。

　　研報顯示，預(yù)計四季度單季度利潤同比下降主要是因為:

　　1、2013年12月市場缺貨嚴重，導(dǎo)致部分經(jīng)銷商提前備貨，基數(shù)相對較高。2014年12月，公司嚴格控制發(fā)貨量，保證市場價格穩(wěn)定；

　　2、2013年四季度999元/瓶的計劃外增量要大于2014年四季度，使得2014年四季度單位銷售價格同比有所下降。

　　預(yù)計春節(jié)后，茅臺批價會略有回落

　　2015年春節(jié)期間銷售平穩(wěn)，批價保持穩(wěn)定。根據(jù)終端調(diào)研發(fā)現(xiàn)，春節(jié)期間飛天茅臺銷售平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)2014年春節(jié)供不應(yīng)求的現(xiàn)象，批價也基本穩(wěn)定在850-870元區(qū)間。預(yù)計，春節(jié)以后，批價會略有回落，但跌破出廠價的可能性不大。目前渠道庫存整體維持在一個月左右，經(jīng)銷商打款比較正常。

　　預(yù)計2015年茅臺仍然將維持價量穩(wěn)定增長

　　研報顯示，白酒行業(yè)2015年整體銷售將由負轉(zhuǎn)正，預(yù)計高端白酒銷售有望實現(xiàn)4%的增長，茅臺在高端白酒中的市占率有望繼續(xù)小幅提升。預(yù)計，2015年飛天茅臺繼續(xù)維持銷量小幅穩(wěn)定的增長，年份酒銷量下滑幅度將有所收窄，系列酒(包括賴茅)收入大幅增長，但對收入和利潤的邊際貢獻不大。

　　估值:維持“買入”評級，小幅下調(diào)目標(biāo)價至220元(原225元)。

　　由于公司嚴格控制發(fā)貨量，瑞銀證券小幅下調(diào)了14-16年收入預(yù)測，預(yù)計14-16年EPS為12.75/13.09/13.71元(原13.34/13.70/14.35元)，目標(biāo)價220元是基于瑞銀VCAM工具(WACC為9.1%)進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)推導(dǎo)，對應(yīng)14/15/16年P(guān)E為17/17/16倍，維持“買入”。

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