1、白酒行業(yè)的板塊行情，第一輪是去年11月份到今年2月底，是一波以補(bǔ)償式修復(fù)為主導(dǎo)的行情。
在一波技術(shù)性回調(diào)之后，4月份開(kāi)始，是在糖酒會(huì)為起點(diǎn)，到今年中秋國(guó)慶。隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)、大家收入水平的提高、出行增加、商務(wù)活動(dòng)增加一系列改善之后，基本面業(yè)績(jī)、信心改善帶來(lái)的行情。
全年分兩波，第一輪已經(jīng)完成了，第二輪剛剛開(kāi)始。
2、拋開(kāi)地緣政治格局這種大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，（白酒）行業(yè)自身回升的確定性已經(jīng)非常強(qiáng)了，概率和勝率是非常高的。
3、目前來(lái)看，（白酒）比較高端的領(lǐng)域肯定會(huì)持續(xù)不錯(cuò)，一些次高端的公司在未來(lái)一段時(shí)間會(huì)走得更加強(qiáng)勁，這都是非常明顯的。
4、消費(fèi)系統(tǒng)研究的框架很重要，否則很容易導(dǎo)致公司說(shuō)什么好就什么好。
框架性有了之后，（分析）整個(gè)公司屬于什么樣的品類，品類應(yīng)該有什么樣的特性，應(yīng)該要求什么樣的經(jīng)營(yíng)模式，適應(yīng)什么樣的消費(fèi)需求者和定位等等。這樣在面對(duì)新興事物的時(shí)候，能夠快速定出（好壞），否則很容易被現(xiàn)象（迷惑）。
5、我對(duì)白酒行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新觀點(diǎn)一直沒(méi)有變化，就是讓經(jīng)典的更加經(jīng)典，讓時(shí)尚的更加時(shí)尚。長(zhǎng)期存續(xù)下來(lái)的品牌，應(yīng)該讓它們?cè)絹?lái)越經(jīng)典。
以上，是華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)董廣陽(yáng)4月6日在長(zhǎng)城基金的一場(chǎng)線上對(duì)話中，分享的最新觀點(diǎn)。
董廣陽(yáng)認(rèn)為，今年春節(jié)開(kāi)始，市場(chǎng)剛修復(fù)時(shí)，消費(fèi)需求更加穩(wěn)定的是高端和低端，很明顯這兩者的修復(fù)更快。
隨著商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景不斷修復(fù)，中產(chǎn)階級(jí)的信心逐步改善，這一塊的成長(zhǎng)彈性會(huì)更強(qiáng)地顯現(xiàn)出來(lái)。
所以，高端和低端先起伏，中期中端接力，產(chǎn)生更強(qiáng)的彈性。未來(lái)也是往上升級(jí)，中高端、次高端的價(jià)格帶、成長(zhǎng)彈性擴(kuò)容的速度幅度會(huì)更大。
董廣陽(yáng)特別強(qiáng)調(diào)了消費(fèi)行業(yè)研究框架的重要性。
他說(shuō)，經(jīng)常會(huì)跟做價(jià)值投資的探討一個(gè)問(wèn)題，就是什么樣的消費(fèi)能夠穿越10年周期，什么樣的消費(fèi)屬于一波流，最后可能要重新去選擇。
“消費(fèi)是很有意思的事情，也是一個(gè)慢變量，有耐心的投資者可以獲得非常好的長(zhǎng)期回報(bào)�！�
聰明投資者整理了本次對(duì)話精彩內(nèi)容，分享給大家。
今年經(jīng)濟(jì)是逐步修復(fù)的過(guò)程
問(wèn) 哪些行業(yè)更具潛力？它們?cè)谏习肽旰拖掳肽甑膹?fù)蘇趨勢(shì)會(huì)怎樣？
董廣陽(yáng) 今年經(jīng)濟(jì)是逐步修復(fù)的過(guò)程，有順周期的特點(diǎn)。
從上游的資源品到中游制造，再到下游消費(fèi)，是一個(gè)逐步修復(fù)的過(guò)程。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)早期主要靠投資驅(qū)動(dòng)，上游周期會(huì)率先表現(xiàn)，中游下游可能會(huì)晚一點(diǎn)。但是這兩年出口也在變化，投資的驅(qū)動(dòng)力度相對(duì)弱一點(diǎn)，消費(fèi)起到更大的作用。
今年各個(gè)行業(yè)之間可能更加平衡，相比過(guò)去，各個(gè)板塊的節(jié)奏，前前后后不會(huì)那么清晰，可能大家都比較快開(kāi)始啟動(dòng)了。
整體來(lái)講，第一，上中游投資還是會(huì)有改善，畢竟去年基數(shù)也已經(jīng)很低了。
第二，下游的醫(yī)藥和消費(fèi)之前跌得夠多，市場(chǎng)出清也比較明顯，后面都是增量改善的過(guò)程，科技改善可能是中長(zhǎng)期的另外一條線。
二三季度隨著經(jīng)濟(jì)信心改善，經(jīng)濟(jì)實(shí)體數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出來(lái)，以業(yè)績(jī)?yōu)橹鲗?dǎo)的板塊表現(xiàn)行情仍然是整個(gè)市場(chǎng)的主導(dǎo)。
白酒第一輪行情已經(jīng)完成了，第二輪剛剛開(kāi)始
問(wèn) 對(duì)白酒板塊有什么看法？
董廣陽(yáng) 我現(xiàn)在正在糖酒會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)都比較關(guān)心這個(gè)板塊會(huì)怎么變化，有幾個(gè)大的特點(diǎn)：
今年的人氣，來(lái)自企業(yè)也好，渠道也好，我們二級(jí)市場(chǎng)的人數(shù)也好，都是這三四年來(lái)最多的一次。
大家會(huì)進(jìn)行充分的交流，獲得更多的信息和啟發(fā)，對(duì)未來(lái)有更大的信心，這是一個(gè)非常好的現(xiàn)場(chǎng)。
第二，這些企業(yè)經(jīng)過(guò)去年底到今年一季度冰火兩重天的變化，四季度基本是動(dòng)銷的凍結(jié)，到今年1月份開(kāi)始，動(dòng)銷開(kāi)始快速周轉(zhuǎn)，幾個(gè)名酒企業(yè)上半年基本上都能把動(dòng)銷壓力緩解下來(lái)，接下去就進(jìn)入一個(gè)新的向上周期。上半年以量的動(dòng)銷為主，下半年價(jià)格回升。
白酒行業(yè)的板塊行情，第一輪是去年11月份到今年2月底，是一波以補(bǔ)償式修復(fù)為主導(dǎo)的行情。
在一波技術(shù)性回調(diào)之后，4月份開(kāi)始，以糖酒會(huì)為起點(diǎn)，到今年中秋國(guó)慶。
隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)、大家收入水平的提高、出行增加、商務(wù)活動(dòng)增加一系列改善之后，基本面業(yè)績(jī)、信心改善帶來(lái)的行情。
全年分兩波，第一輪已經(jīng)完成了，第二輪剛剛開(kāi)始。
按經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，下半年到明年上半年應(yīng)該都處于這波行情的階段之中。
今年全國(guó)看是一個(gè)弱復(fù)蘇
問(wèn) 如何看待今年的復(fù)蘇？
董廣陽(yáng) 弱復(fù)蘇，可能大家感知會(huì)不同。比方說(shuō)在北京、上海，大家說(shuō)現(xiàn)在航班都是滿的，酒店都訂不到，北京酒店房?jī)r(jià)漲了很多，好像是一個(gè)強(qiáng)復(fù)蘇。
今年上半年來(lái)看，目前在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較好的地區(qū)，像一線城市、沿海一些地區(qū)，確實(shí)恢復(fù)得比較快。
在中西部或者其他一些區(qū)域，因?yàn)橹鲗?dǎo)產(chǎn)業(yè)還沒(méi)有非常明顯的修復(fù)，消費(fèi)還沒(méi)有明顯起來(lái)，所以全國(guó)面上還是一個(gè)弱復(fù)蘇的狀態(tài)，高能級(jí)城市和區(qū)域先行修復(fù)，這是一個(gè)特點(diǎn)。
第二，經(jīng)過(guò)去年和前年的行業(yè)出清，無(wú)論是航班的線路數(shù)量，還是餐廳的出清，還有酒店，一批能力不足的企業(yè)已經(jīng)被淘汰掉了。
修復(fù)的時(shí)候，供求關(guān)系扭轉(zhuǎn)，所以顯得有些地方會(huì)非常強(qiáng)勁，但整體面上仍然是一個(gè)弱復(fù)蘇狀態(tài)。
要全面繁榮，那肯定是中小參與者都能夠進(jìn)來(lái)，民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)都能夠大面積回歸。
隨著國(guó)家政策（放開(kāi)），前面好的經(jīng)濟(jì)先行，帶動(dòng)起來(lái)之后，就會(huì)開(kāi)始回歸。
整體來(lái)講，先行弱復(fù)蘇，后面大家信心回歸，中小參與者大面積進(jìn)來(lái)，回到繁榮的狀態(tài)。
投資也是這個(gè)情況，現(xiàn)在你要說(shuō)消費(fèi)很強(qiáng)，股票表現(xiàn)也沒(méi)有很強(qiáng)，但是輪動(dòng)的循環(huán)起點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始了。
食品飲料向上的確定性很強(qiáng)
問(wèn) 在食品飲料行業(yè)中，有哪些不確定的因素需要關(guān)注？
董廣陽(yáng) 拋開(kāi)地緣政治格局這種大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，行業(yè)自身回升的確定性已經(jīng)非常強(qiáng)了，概率和勝率是非常高的。
回升的力度和節(jié)奏可能有一些不確定性，比方說(shuō)國(guó)內(nèi)政策投入力度、民營(yíng)企業(yè)信心的恢復(fù)程度這些方面會(huì)帶來(lái)不同的恢復(fù)節(jié)奏，但是向上的確定性已經(jīng)很強(qiáng)了。
具體到各個(gè)行業(yè)里面去看，消費(fèi)長(zhǎng)周期的影響因素主要就是人口。還有兩個(gè)因素就是政策和技術(shù)方面。
去年底到今年初，會(huì)有一些禁酒令傳言，或者什么禁止白酒上市相關(guān)的政策，但總體來(lái)講，因?yàn)槿ツ陣?yán)的政策都已經(jīng)出過(guò)了，所以未來(lái)一年，政策方面的風(fēng)險(xiǎn)比較小。
技術(shù)方面就是一些互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)消費(fèi)渠道模式的改變。
總體來(lái)講，名酒企業(yè)會(huì)階段性適應(yīng)新環(huán)境新技術(shù)的變化，最后這些龍頭公司還是都能學(xué)會(huì)。短期可能是風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看是機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)更多是公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格不同，面對(duì)不同環(huán)境的時(shí)候，決策有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題，但行業(yè)系統(tǒng)性的問(wèn)題已經(jīng)很少了。
板塊回升的確定性是非常高的，無(wú)非是力度和節(jié)奏可能不如2019年、2020年，不如2016年到2018年強(qiáng)大。畢竟那時(shí)候是低估值、低預(yù)期下，漲了很多倍的漲幅。
民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性、管理能力大幅提升了。
所以，從經(jīng)營(yíng)節(jié)奏、周期來(lái)看，以前是“大周期、大波動(dòng)”，現(xiàn)在是“小周期、小波動(dòng)”，未來(lái)可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)化的狀態(tài)，也越來(lái)越像國(guó)外的公司一樣。
另外，中國(guó)的企業(yè)還有非常明顯的份額紅利，比如提質(zhì)、提價(jià)帶來(lái)的份額紅利，名酒龍頭公司的市場(chǎng)份額占比還有待提升的空間。
還有量?jī)r(jià)形成的紅利。
所以，總體來(lái)講，他們的增長(zhǎng)速度比GDP還要高兩倍以上，并且增長(zhǎng)速度可持續(xù)看三五年的行業(yè)板塊也不是很多。
從中長(zhǎng)期來(lái)講，這些板塊的某些品牌能夠穿越十年，甚至百年的周期，現(xiàn)金流折算起來(lái)是非常大的品牌估值，消費(fèi)品公司也更有優(yōu)勢(shì)一些。
白酒是一個(gè)“時(shí)間的朋友”的生意
問(wèn) 對(duì)白酒行業(yè)的發(fā)展歷程是怎么看的？
董廣陽(yáng) 白酒是一個(gè)真正傳承了千百年的商業(yè)品類，傳承的時(shí)間越長(zhǎng)，說(shuō)明消費(fèi)者之間互相博弈和互相印證的時(shí)間越長(zhǎng)，經(jīng)歷過(guò)的人次越多，也代表著它的生命周期更強(qiáng)。
真正經(jīng)過(guò)人民選出來(lái)的品牌，它的品牌優(yōu)勢(shì)延續(xù)性就會(huì)更強(qiáng)，這是一個(gè)“時(shí)間的朋友”的生意。
其次，我們有一些指標(biāo)，前幾大名酒市場(chǎng)份額占比在2016年以前，大概20年都沒(méi)有增長(zhǎng)，直到2016年進(jìn)入了一個(gè)持續(xù)提高的過(guò)程。
前六大上市公司占整個(gè)行業(yè)的收入比例從十五六個(gè)點(diǎn)一路上升到2020年的四十五個(gè)點(diǎn)，當(dāng)然，四十五個(gè)點(diǎn)并不算高，未來(lái)還有很長(zhǎng)的提高空間。
所以，第一，白酒的品類非常長(zhǎng)久。
第二，白酒真正的市場(chǎng)化，是八九十年代初才開(kāi)始，90年代初是供不應(yīng)求的狀態(tài)，當(dāng)時(shí)基本上有產(chǎn)能就行了。
到00年代，當(dāng)供應(yīng)比較充分的時(shí)候，進(jìn)入了一個(gè)渠道深化的階段。
在這個(gè)階段里，整個(gè)行業(yè)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展量?jī)r(jià)齊升，各行業(yè)全面繁榮，各家企業(yè)都有很大的成長(zhǎng)空間。
直到2014、2015年，中國(guó)的白酒都進(jìn)入了一個(gè)新的階段，即存量競(jìng)爭(zhēng)階段，總量開(kāi)始下降，無(wú)論是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是企業(yè)結(jié)構(gòu)都發(fā)生了巨大變化，這也使得參與者不斷減少，但市場(chǎng)的消費(fèi)者收入水平在不斷提高。
所以，一些真正長(zhǎng)期專注于這個(gè)行業(yè)管理水平提升的、專注于品牌提升的企業(yè)有了更大的機(jī)會(huì)。
雖然2016年以前，白酒的名酒公司市值漲了很多，但真正壯觀的漲幅是在2016年以后。
這個(gè)階段對(duì)名酒公司、對(duì)投資者來(lái)講是最好的，其他消費(fèi)品也是一樣。
目前這個(gè)過(guò)程仍在繼續(xù)，還有繼續(xù)提升的空間，但會(huì)進(jìn)入到品牌高光的時(shí)代，未來(lái)除了份額的提升、價(jià)格的提升，還有一些兼并收購(gòu)國(guó)際化潛在的點(diǎn)繼續(xù)存在。
白酒是消費(fèi)品類里最好的一個(gè)生意
問(wèn) 白酒行業(yè)相對(duì)于其他消費(fèi)品有什么比較特殊的優(yōu)勢(shì)？為什么優(yōu)秀的龍頭白酒行業(yè)可以獲得持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)？
董廣陽(yáng) 我們消費(fèi)品研究培訓(xùn)里把消費(fèi)品品類分成兩個(gè)維度四個(gè)象限（點(diǎn)此查看董廣陽(yáng)深耕多年消費(fèi)行業(yè)所形成的研究框架）。
兩個(gè)維度分別畫(huà)為縱軸和橫軸，縱軸是產(chǎn)品定位，從大眾化到高端化，橫軸是產(chǎn)品的消費(fèi)頻率，從高頻日�；降皖l可選化。
這樣一畫(huà)，基本上把商業(yè)模式就畫(huà)得很清楚了。
白酒就落在高頻日�；南笙蘩铮瑫r(shí)它又屬于高端化消費(fèi)，這就代表了這是一個(gè)高盈利高周轉(zhuǎn)的行業(yè)。
商業(yè)模式是高盈利、高周轉(zhuǎn)，如果用杠桿，在所有消費(fèi)品里投資回報(bào)率是最高的，所以這是一個(gè)最好的生意。
而且，現(xiàn)在很多白酒公司故意降低杠桿，所以它是消費(fèi)品里最好的一個(gè)品類和象限的選擇，比奢侈品還要高。
因?yàn)樯莩奁肥且粋�(gè)高盈利、低周轉(zhuǎn)的生意，包括豪車等等都是，它比這些低周轉(zhuǎn)的行業(yè)好很多，抗經(jīng)濟(jì)周期的風(fēng)險(xiǎn)也好很多，生意做起來(lái)也會(huì)輕松很多。
低周轉(zhuǎn)的生意要一瓶一瓶、一份一份，強(qiáng)行養(yǎng)成購(gòu)買習(xí)慣，或者說(shuō)建立一個(gè)購(gòu)買壁壘，所以這是很辛苦的生意。
從這個(gè)角度來(lái)講，白酒是消費(fèi)品類里最好的一塊生意選擇。
同時(shí)，白酒還有一個(gè)特點(diǎn)是，它沒(méi)有什么存貨、保質(zhì)期的問(wèn)題，它的產(chǎn)品長(zhǎng)期具備一定的金融屬性。
我們的錢(qián)放在那里是要想盡辦法要跑贏通脹，不能讓它貶值。但全球來(lái)看能跑贏通脹的、不貶值的行業(yè)是少之又少的。
白酒行業(yè)尤其是高端白酒，就是這么一種品類，高盈利的煙草再好也是歸國(guó)企的，但白酒不是。
所以，這又帶來(lái)了一個(gè)非常好的生意屬性。
在別的生意里，過(guò)去的投資和存貨可能馬上就貶值計(jì)入虧損了，但在這個(gè)行業(yè)里，它過(guò)去的投資和存貨在未來(lái)一段時(shí)間，等到經(jīng)濟(jì)景氣重來(lái)的時(shí)候，反而可以以更高的售價(jià)去銷售。
第三，這個(gè)行業(yè)資本開(kāi)支很少，都是老祖宗傳下來(lái)的工藝技巧，加上得天獨(dú)厚的地理環(huán)境優(yōu)勢(shì)，不需要太多重資本的投入。
這種情況下，使得它的資產(chǎn)投入也不是很大，所以不存在產(chǎn)能過(guò)剩，大不了就是把窖給埋了。
所以，這真的是一個(gè)中華文化傳承下來(lái)的，老祖宗給的最好的飯碗。
最后再補(bǔ)充一下白酒價(jià)格帶的問(wèn)題。
白酒價(jià)格帶的變化，就短期來(lái)看，高端酒和低端酒的消費(fèi)需求更加穩(wěn)定。
因?yàn)楦叨讼M(fèi)群體的收入水平比較高，正常消費(fèi)不再受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。而低端消費(fèi)群體有非常強(qiáng)烈的消費(fèi)習(xí)慣，所以消費(fèi)需求也不會(huì)影響太大。
中間這塊在經(jīng)濟(jì)比較弱的時(shí)候可能會(huì)受到影響，因?yàn)樗闹饕M(fèi)群體就是商務(wù)需求。
所以，以中產(chǎn)階級(jí)人群為主的消費(fèi)群體在市場(chǎng)不好的時(shí)候受損比較大一點(diǎn)。
去年這三個(gè)價(jià)格帶都受到了影響。
今年春節(jié)開(kāi)始，市場(chǎng)剛剛修復(fù)的時(shí)候，消費(fèi)需求更加穩(wěn)定的是高端和低端，很明顯這兩者的修復(fù)更快。
隨著商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景不斷修復(fù)，中產(chǎn)階級(jí)的信心逐步改善，這一塊的成長(zhǎng)彈性會(huì)更加強(qiáng)的顯現(xiàn)出來(lái)。
所以，我們認(rèn)為是高（端）低（端）先起伏，中期中端接力，產(chǎn)生更強(qiáng)的彈性。
未來(lái)也是往上升級(jí)，中高端、次高端的價(jià)格帶、成長(zhǎng)彈性擴(kuò)容的速度幅度會(huì)更大。
第一，消費(fèi)者在升級(jí)。
第二，周期波動(dòng)之前跌的更加低一些。
高端白酒會(huì)持續(xù)不錯(cuò)，次高端可能會(huì)更加強(qiáng)勁
問(wèn) 2023年的春糖會(huì)召開(kāi)在即，會(huì)對(duì)白酒板塊帶來(lái)什么催化，會(huì)不會(huì)讓白酒行業(yè)出現(xiàn)一些新的亮點(diǎn)？
董廣陽(yáng) 首先，春糖會(huì)這件事情就是一個(gè)催化。
我們這么多人都去交流和調(diào)研，還是會(huì)出現(xiàn)一些新的發(fā)現(xiàn)、新的變化，或者在原有基礎(chǔ)上，對(duì)某些公司更加清晰和堅(jiān)定。
目前來(lái)看，比較高端的領(lǐng)域肯定會(huì)持續(xù)不錯(cuò)，一些次高端的公司在未來(lái)一段時(shí)間會(huì)走得更加強(qiáng)勁，這都是非常明顯的。
因?yàn)榇禾菚?huì)現(xiàn)在才剛剛開(kāi)始，要持續(xù)一個(gè)星期，一個(gè)星期之后，大家會(huì)更加清晰，并在未來(lái)5-6月，隨著廠家股東會(huì)的不斷溝通，逐漸對(duì)庫(kù)存、管理能力這些方式的變化更加了解。
總體來(lái)講已經(jīng)非常清晰了，大家可以多關(guān)注這個(gè)板塊的機(jī)會(huì)。
消費(fèi)行業(yè)的研究較為復(fù)雜，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要一套研究體系
問(wèn) 你是怎么研究消費(fèi)板塊的？雖然大家都是消費(fèi)者，但研究起來(lái)，每個(gè)消費(fèi)者都是多變的，你和你的團(tuán)隊(duì)怎樣看待消費(fèi)板塊？
董廣陽(yáng) 消費(fèi)是一個(gè)入行門(mén)檻很低的行業(yè)，但是研究復(fù)雜程度又是一個(gè)相對(duì)比較高的行業(yè)，因?yàn)樗婕暗沫h(huán)節(jié)比較多，包括上游、中游到下游的消費(fèi)者行為等等。
比如從上游采購(gòu)里面的各種原材料到加工制造，從加工制造到渠道，而且渠道比較多變和復(fù)雜。
同時(shí)，消費(fèi)者又是不同人群，有更加多變的多元化需求等等，所以研究的復(fù)雜性，比上游、中游的制造業(yè)更加復(fù)雜。
每一個(gè)環(huán)節(jié)都有一套研究體系，而且要隨著政策、技術(shù)、需求變化發(fā)生一些微調(diào)。
消費(fèi)系統(tǒng)研究的框架很重要，否則很容易導(dǎo)致公司說(shuō)什么好就什么好。
框架性有了之后，（分析）整個(gè)公司屬于什么品類，品類應(yīng)該有什么特性，應(yīng)該要求什么經(jīng)營(yíng)模式，適應(yīng)什么消費(fèi)需求者和定位等等。這樣在面對(duì)新興事物的時(shí)候，能夠快速定出（好壞），否則很容易被現(xiàn)象（迷惑）。
比如說(shuō)最近幾年很流行新消費(fèi)，但是新消費(fèi)最近又回落了不少，大家前面很捧新消費(fèi)，最近又很踩新消費(fèi)。
在這樣的情況下，如果我們有自己的框架，就不至于這樣，能看得清楚哪些東西可持續(xù)，哪些不持續(xù)。
過(guò)去很多新消費(fèi)可以叫做偽新消費(fèi)，因?yàn)樗鸩降臅r(shí)候，要么就是潮流型的，要么就是流量型的，這兩個(gè)類型的消費(fèi)注定很難持續(xù)很久。
所以我們要把這些本質(zhì)的東西看出來(lái)，才能判斷出消費(fèi)是不是能持續(xù)成長(zhǎng)。
當(dāng)然，資本市場(chǎng)的投資者需求五花八門(mén)，有些可能追求短期爆發(fā)式的一波成長(zhǎng)，只要能夠及時(shí)推出來(lái)也可以。
我們會(huì)經(jīng)常跟做價(jià)值投資的探討一個(gè)問(wèn)題，就是什么樣的消費(fèi)能夠穿越10年周期，什么樣的消費(fèi)屬于一波流，最后可能要重新去選擇。
最近國(guó)內(nèi)政策限制一部分行業(yè)上市，除了像白酒這樣屬于自身ROE太高了，吸引太多資源之外，也有一部分（被限）是害怕這些消費(fèi)只是一波流而已，坑了一批投資者。
所以消費(fèi)是很有意思的事情，也是一個(gè)慢變量，有耐心的投資者可以獲得非常好的長(zhǎng)期回報(bào)。
投 資 者 問(wèn) 答
白酒行業(yè)龍頭作為能夠穿越周期的行業(yè)，值得長(zhǎng)期持有
問(wèn) 白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)是否值得長(zhǎng)期持有？
董廣陽(yáng) 首先，白酒行業(yè)為什么能長(zhǎng)期持有，因?yàn)檫@是一個(gè)能夠穿越周期的行業(yè)。
白酒的品牌會(huì)長(zhǎng)期存在，并且不斷強(qiáng)化，沒(méi)有一次性本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，但是在別的行業(yè)，本金可能一次性就損失了，所以這點(diǎn)優(yōu)勢(shì)非常巨大。
第二，白酒行業(yè)龍頭公司能夠超越通脹，比方說(shuō)我們的長(zhǎng)期通脹是2-3個(gè)點(diǎn)，如果能超越通脹，就代表了它比大部分的銀行存款或者短期的銀行理財(cái)都要高。
所以從一個(gè)最樸素的概念來(lái)講，高端白酒長(zhǎng)期能夠超越通脹，拿著就一定能超越經(jīng)濟(jì)，只要能超越經(jīng)濟(jì)，那就是一個(gè)非常好的投資。
當(dāng)然，它還是有周期的，在波動(dòng)的時(shí)候，也會(huì)帶來(lái)短期看起來(lái)很難受的損失。
但綜合來(lái)看，包括國(guó)外很多這種已經(jīng)進(jìn)入到成熟期的公司，最后的股價(jià)市值表現(xiàn)，還是證明了是值得長(zhǎng)期投資的。
讓經(jīng)典的更加經(jīng)典，讓時(shí)尚的更加時(shí)尚
問(wèn) 在白酒行業(yè)中，產(chǎn)品創(chuàng)新是不是有必要的？因?yàn)楝F(xiàn)在大家都追求健康有機(jī)的生活，未來(lái)怎么看待像健康酒這樣的產(chǎn)品？
董廣陽(yáng) 我對(duì)白酒行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新觀點(diǎn)一直沒(méi)有變化，就是讓經(jīng)典的更加經(jīng)典，讓時(shí)尚的更加時(shí)尚。
長(zhǎng)期存續(xù)下來(lái)的品牌，應(yīng)該讓它們?cè)絹?lái)越經(jīng)典。
因?yàn)橄M(fèi)者對(duì)傳承的認(rèn)知度、辨識(shí)度，已經(jīng)牢牢印在里面了，包括產(chǎn)品的口感、特點(diǎn)，一代代傳承下來(lái)，并不適合改變。
典型的案例，像可口可樂(lè)當(dāng)年改變了配方之后，很多人都不買賬了。
白酒也是一樣，經(jīng)典的產(chǎn)品，就應(yīng)該用經(jīng)典的方式傳承下去，無(wú)論是茅臺(tái)、五糧液還是瀘州老窖等其他品牌，它們的幾個(gè)典型大單品就是經(jīng)典化的方式。
但是一些企業(yè)是要增長(zhǎng)的，或者有一些新興的企業(yè)需要發(fā)展，要進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，獲得一定的市場(chǎng)，它就需要?jiǎng)?chuàng)新，無(wú)論在口感、品質(zhì)上，還是在工藝上。
比如幾個(gè)名酒企業(yè)也有創(chuàng)新，它們的系列酒很多都在做創(chuàng)新的改造，無(wú)論在工藝上、糧食上，還是其他方面都在做創(chuàng)新。
創(chuàng)新之后，它們的品質(zhì)更好，同樣的價(jià)格給消費(fèi)者提供了更好的價(jià)值，這個(gè)肯定是要支持的。
還有一些新興的品牌，在一些細(xì)分的領(lǐng)域里創(chuàng)新。
原來(lái)白酒基本上都是面向傳統(tǒng)的消費(fèi)群體，但是有一批人群具有養(yǎng)生需求、健康需求，有一批年輕人想要一點(diǎn)情緒化的需求。
所以就誕生了一批健康酒以及適合年輕人的小白酒，這些公司也成長(zhǎng)得不錯(cuò)。
所以面向特定的群體，做符合他們需求的酒，也會(huì)不斷有新的創(chuàng)新出來(lái)。
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