上周老白干酒召開股東大會,公司領(lǐng)導(dǎo)、股東以及投資者大約60-70人參加。會議在公司新建的辦公樓舉行,現(xiàn)代化的辦公場所較過去有了很大改觀,這次會議無論是參會人數(shù)還是交流氛圍都超過歷史。去年老白干率先實(shí)施混改以及行業(yè)低谷期的逆勢增長充分吸引著資本市場的目光,說明“老八大名酒”+“河北王”正在漸漸回歸。
簡評
2014年行業(yè)已然見底,進(jìn)入低速增長“新常態(tài)”
公司認(rèn)為2014年白酒行業(yè)進(jìn)入底部,但未來反彈既不是L型也不是V型,而是一個(gè)低速增長態(tài)勢,會跟國民經(jīng)濟(jì)增速高度吻合,大約5-10%。這個(gè)過程中企業(yè)間分化加劇,行業(yè)進(jìn)入擠壓式增長的階段。而老白干定位于區(qū)域品牌,堅(jiān)守“戰(zhàn)略聚焦,激活團(tuán)隊(duì)”戰(zhàn)略,沿著主業(yè)做大做強(qiáng),力爭進(jìn)入行業(yè)前十,目標(biāo)17年收入超過30億元!我們預(yù)計(jì)2015年收入有望達(dá)到25億元。
立足本地市場,區(qū)域市占率還有較大提升空間
河北市場白酒容量150-200億元,老白干在省內(nèi)的市場占有率不足20%,主要集中在衡水(12億)和石家莊(10.7億),白酒消費(fèi)能力較強(qiáng)的保定、唐山收入僅2、3億元,老白干還有較大的運(yùn)作空間,另邯鄲、邢臺、滄州作為培育市場同樣具備大市場的基礎(chǔ)。而省內(nèi)競爭對手山莊、板城燒鍋酒目前規(guī)模上不足以對老白干構(gòu)成威脅,外省的老窖、洋河雖積極運(yùn)作,尤其是老窖在華北建立生產(chǎn)基地,但短期內(nèi)都不具備深度扁平化的條件,因此老白干可依靠地緣優(yōu)勢,憑借較強(qiáng)的渠道力和團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力,實(shí)現(xiàn)“河北王”的真正回歸。
做強(qiáng)腰部,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向“十八酒坊+大小青花”聚焦2014年公司十八酒坊系列收入7+億元,老白干系列11+億元。目前老白干產(chǎn)品線太寬,但要提升運(yùn)營效率必須有所聚焦,做強(qiáng)腰部(即100-300價(jià)位)成為首要戰(zhàn)略,因此在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上公司堅(jiān)持以十八酒坊和青花系列為主導(dǎo)。過去由于老白干戰(zhàn)略和投資模式導(dǎo)向問題,所有產(chǎn)品幾乎都是按比例投入,這種方式下成就大單品的可能性很低。而當(dāng)前公司堅(jiān)持聚焦策略,力爭實(shí)現(xiàn)單品突破。而有望成為超級單品的為十八酒坊8年,該產(chǎn)品市場零售價(jià)120-150元,去年銷量100萬箱,這款產(chǎn)品價(jià)位處在大眾消費(fèi)的主流價(jià)位,商務(wù)和婚宴的高密度消費(fèi)區(qū)域,這個(gè)價(jià)格帶是未來白酒升級和擴(kuò)容的重要一個(gè)區(qū)域,同時(shí)省內(nèi)市場中在這個(gè)價(jià)位帶能與公司形成較強(qiáng)競爭的對手不多,因而8年具備了成就超級單品的條件。此外,公司去年在全國市場上推出大小青花,全年實(shí)現(xiàn)銷售超過3億元(銷售口徑),這就是將所有資源聚焦在一點(diǎn)上形成的共振,這為公司塑造超級單品積累了可復(fù)制的模式和經(jīng)驗(yàn)。
體制改革釋放多方活力,靜待利潤率提升去年老白干率先在白酒行業(yè)內(nèi)實(shí)施混合所有制改革,公司員工、管理層、核心經(jīng)銷商、戰(zhàn)略投資者持股,過去公司受體制制約,更重視稅收指標(biāo),凈利率在白酒行業(yè)內(nèi)極度偏低,如果提升至合理水平10-15%,公司的凈利潤應(yīng)該在2.1-3.15億元,而去年公司凈利潤僅0.6億元,存在巨大的上升空間。
關(guān)于并購與多元化公司對于并購內(nèi)部有很多建議,公司表態(tài)會積極評估,根據(jù)當(dāng)前的資金實(shí)力進(jìn)行選擇。在多元上也會積極探討,但會很慎重,多元化是一把雙刃劍,搞好了壯大企業(yè)實(shí)力,但也坦誠過去的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化是不成功,因此未來在多元化的道路上會慎重考慮。
據(jù)統(tǒng)計(jì),河北省2013年底獲得生產(chǎn)許可證白酒起亞400家,其中規(guī)模以上企業(yè)48家。銷售額前十企業(yè)產(chǎn)量占比52%,主營業(yè)務(wù)收入占比58%,利潤占比68%,是河北省白酒發(fā)展的主要力量�？梢姾颖笔�(nèi)還有大量銷售規(guī)模小,利潤水平低的小酒廠亟需整合。老白干酒是河北省區(qū)域龍頭,一枝獨(dú)秀,相比省內(nèi)第二陣營的山莊、板城在規(guī)模和品牌影響力上遙遙領(lǐng)先,具備整合省內(nèi)白酒產(chǎn)業(yè)的先天優(yōu)勢。
2011年7月,河北省政府發(fā)布促進(jìn)企業(yè)兼并重組的文件,鼓勵(lì)老白干等酒企通過兼并重組優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2013年中,河北省政府又出臺促進(jìn)白酒產(chǎn)業(yè)整合的方案,提出河北省將分期分批對全省白酒生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行集中清理整頓。制定目標(biāo):“十二五”末,主營業(yè)務(wù)收入突破50億元的白酒企業(yè)達(dá)到3家,10億元以上達(dá)到5家,新增全國白酒行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)2家。從政府層面加強(qiáng)省內(nèi)白酒企業(yè)合作和整合,將加快省內(nèi)集中度提升。
盈利預(yù)測與估值:12月2日公布改制方案復(fù)牌后,市值已經(jīng)從40億元漲到83億元(納入定增部分),已經(jīng)翻倍。即便如此,對比整個(gè)白酒行業(yè),去年行業(yè)整體提估值,洋河市值翻了一倍,茅臺和古井漲幅也超過65%,而老白干酒本身完成了體制改革,同時(shí)也與茅臺、洋河、古井走出了行業(yè)低谷,且市值小,收入規(guī)模低以及利潤巨大的釋放空間,我們認(rèn)為老白干酒股價(jià)仍然有較大的上升空間!我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年收入分別為25.7億元、30.9億元、36.1億元,考慮到2015-2017年凈利率提升至7.8%、10.5%、11.18%,由此15-17年攤薄后EPS為1.15、1.86、2.31元,未來三年凈利潤增速為240%、62%、24%。考慮到公司進(jìn)入了高速成長期,給予2016年32倍市盈率,目標(biāo)價(jià)為60元。
估計(jì),由于我們預(yù)計(jì)公司2017年收入有望達(dá)到36億元,按照平均的行業(yè)市銷率4.5倍計(jì)算,公司市值有望提升162億元,相比當(dāng)前還有一倍的空間!因此繼續(xù)維持“買入”評級。
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